经济重返下行 基建升温预期对债市短空长多

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2018年12月14日,国家统计局公布11月经济数据,11月规模以上工业增加值同比增长5.4%,前值5.9%,比10月大幅回落0.5个百分点。1-11月份,全国固定资产投资(不含农户)同比增长5.9%,增速比1-10月份加快0.2个百分点,连续3个月回升,但仍低于上半年0.1个百分点。1~11月社会消费品零售总额累计同比增长9.1%,较上月下滑0.1个百分点,继续下探到年内最低点。11月份,全国城镇调查失业率为4.8%,比上月和上年同月均下降0.1个百分点。对此,我们点评如下:

点评

11月工业增加值增速大幅回落,能源、汽车产量拖累整体

中国11月规模以上工业增加值同比增长5.4%,前值5.9%,比10月大幅回落0.5个百分点。1-11月份,中国规模以上工业增加值同比增长6.3%,比1-10月份回落0.1个百分点。从11月当月值来看,工业增加值增速大幅回落,三大产业中采矿业和制造业增加值回落,电力、热力、燃气及水生产和供应业回升较多。分行业来看,高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长 11.8%和8.3%,分别快于规模以上工业5.5和2.0个百分点。但另一方面,汽车、移动通信、原油等行业的产量同比负增长拖累了整体工业增加值的同比增速。1-11月份,汽车、移动通信、原油产量同比增速分别为-2.3%、-2.4%、-1.6%。

分三大门类看,11月份,采矿业增加值同比增长2.3%,增速较10月份回落1.5个百分点;制造业增长5.6%,回落 0.5个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.8%,加快3.0个百分点。国有控股企业与集体企业增加值增速均上涨。国有控股企业增加值同比增长3.9%;集体企业增长2.0%,股份制企业增长6.6%,外商及港澳台商投资企业增长1.9%。工业新产品快速成长。

分行业来看, 11月份,41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长。其中增速最快的三个行业为有色金属冶炼和压延加工业,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业及专用设备制造业,分别增长12.8%、12.7%和12.4%。主要产品产量方面,工业企业开工情况尚好,11月份钢材、水泥、有色金属产量保持增长,汽车产量下降16.7%,发电量增长3.6%。

制造业投资稳步回升,投资结构持续向好

2018年1-11月份,全国固定资产投资(不含农户)同比增长5.9%,增速比1-10月份加快0.2个百分点,连续3个月回升,但仍低于上半年0.1个百分点。其中,民间固定资产投资同比增长8.7%,比1-10月份放缓0.1个百分点。制造业投资增长9.5%,增速连续8个月回升,比1-10月加快0.4个百分点,其中金属制品业、专用设备制造业和TMT制造业投资同比增幅继续扩大,分别增长15.4%、16.8%和19.1%,是制造业投资回升的主要贡献项,带动制造业投资继续上行,投资结构持续向好。总体来看1-11月固定资产投资增速小幅上升主要为第二产业中制造业投资继续稳步上行以及电力、热力、燃气及水生产和供应业投资降幅收窄所带动。

销售增速持续下滑,房地产投资放缓是大势所趋

2018年1-11月份,全国房地产开发投资同比增长9.7%,增速与1-10月份持平。其中,土地投资方面,1-11月份房地产开发企业土地购置面积同比增长14.3%。销售方面,1-11月份,商品房销售面积同比增长1.4%,增速比1-10月份下滑0.8个百分点。土地投资增速延续下滑,资金来源中预售款上升而个人按揭贷款下滑,背后是新开工和竣工面积增速的背离仍在继续。绝对房地产库存水平仍在走低,但预计销售端持续下滑对房地产投资增速的拖累将逐渐显现。

基建投资增速走平,财政投放到位后续投资有望回升

1-11月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长3.7%,与1-10月份持平。其中,水利管理业投资下降4.4%,降幅扩大0.3个百分点;道路运输业投资增长8.5%,增速回落1.6个百分点,铁路运输业投资下降4.5%,降幅收窄2.5个百分点。从11月公布的金融数据中M2的结构变化来看,财政存款大幅减少说明8、9月份发行的地方政府专项债陆续投放,但由于资金投放到投资效果存在时滞以及冬季开工难发力,当前基建投资增速未见明显好转。

消费远低预期,可选消费趋势下行

11月份社会消费品零售总额同比增长8.1%,增速较上月回落0.5个百分点,远低于预期8.8%。1~11月社会消费品零售总额累计同比增长9.1%,较上月下滑0.1个百分点,继续下探到年内最低点。分行业来看,11月份零售额增速走高的行业主要是粮油食品、服装鞋帽、日用品类、家用电器及建筑装潢材料类,背后是“双十一”促销和家装旺季影响。增速下滑的品类包括化妆品、中西医药品、家具、通讯器材、石油制品和汽车类。其中11月黄金价格快速上行和油价大幅下跌是相关品类零售额增速变化较大的一个原因。

1~11月主要品类零售额都处于下行区间,仅粮油食品、日用品、家用电器和建筑装潢材料零售额增速小幅上行。总体来看,社零消费增速的大幅下滑背后结构也趋于可选消费继向必选消费集中的特征,其中家用电器和建筑装潢材料增速在商品房竣工面积下行趋势下难有持续改善空间,而汽车、通讯器材、化妆品等可选消费趋势下行需要依赖居民收入端的改善。

调查失业率下降,结构性压力下稳就业依然重要

11月份,全国城镇调查失业率为4.8%,比上月和上年同月均下降0.1个百分点;31个大城市城镇调查失业率为4.7%,与上月持平,比上年同月下降0.2个百分点。1-11月份,全国城镇新增就业1293万人,比上年同期增加13万人。就业情况持续向好,但随着产业结构的调整,结构性压力仍存,因此12月13日的政治局会议仍将稳就业放在首位。

债市策略

11月经济整体运行重现下行,三大项中消费和出口均回落,投资受制造业复苏带动小幅上行。值得市场关注的是, 11月财政存款大幅减少说明8、9月份发行的地方政府专项债陆续投放,加上年末各项政策和会议可能指明基建投资方向,基建改善的预期预计会对股市和债券形成不同影响,减税+宽信用的组合更利好股市,短期内债市则同时面临一致预期的回调和股债跷跷板的挤压,但宽货币+松监管对利率而言依然是长期利好,维持明年10年期国债收益率在3-3.4%区间的判断,但短期可能回调至3.6%。

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