兴业证券:网络文学龙头,IP变现大有可为

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兴业证券12月29日发布研报,摘要如下:

商业模型一:在线阅读付费增长,主要来自用户付费率提升和ARPPU增加。1)MAU快速增长的概率不大,付费率提升更为重要,中短期来看,腾讯渠道对付费率的负面影响逐渐降低,而自身渠道的正面影响大概率可以维持,最后完成公司整体付费率/MPU的U型反转。2)我们认为未来中国网民付费意愿提升的大逻辑依然存在,公司通过数据分析的AI荐书是提升ARPPU的主要手段,也是网络文学中长期收入增加的核心推动力。

商业模型二:“文学IP变现”商业模型,收入驱动因素为电视剧行业大势和公司具体参投项目品质。公司收入来源分为版权费、阅文自身参投影视剧项目、新丽集团自身影视剧项目,但本质上的收入驱动因素相同:1)行业:我们认为未来电视剧行业保持增长,但剧情质量相对流量明星的重要性提升,平台采买将大概率向拥有优秀制作能力的公司和团队集中;2)项目品质:阅文集团在文学IP质量方面处于行业领先地位,新丽传媒电视剧制作水平也属于行业第一梯队,参投/主投项目品质具有一定保证。

盈利预测与评级:我们预计新丽集团将在2019年实现100%并表,在2018年的影响可以忽略,预计2018/19/20年收入分别为46.6/88.7/107.9亿元,归母净利润分别为7.46/14.3/16.6亿元,EPS分别为0.72/1.37/1.57元。我们通过DCF模型给予公司目标价40.74港元,对应2018/19/20年EPS的PE为50/26/23倍。我们认为公司作为在线阅读龙头公司,可有效通过影视剧增强IP变现,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

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